沪铜罕见跌停!铜价底部在哪里?

发布者: 发布时间:2021-03-29
本文摘要:铜和几个有色品种今天中午下跌。

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铜和几个有色品种今天中午下跌。了解我们的客户是准确的,这符合我们最近的分析。传播逻辑很简单,就是疫情扩散,经济下滑,市场需求下降,价格暴跌在成本曲线左端寻找支撑。在这里,识别并解决以下三个问题。

我们为什么缺?如何看待疫情的影响?铜价的底部在哪里?观点如下:——后熊市铜价的逻辑很简单。疫情蔓延,经济下滑,铜消费量下降,铜价暴跌,清理产能不足。疫情对经济的影响体现在两个阶段:疫情期间和疫情之后。

短期的反映方式是,不断上升的人流会拖累供需两端,尤其是消费,对经济不会产生很大影响。今年,全球经济可能不会面临负增长。对经济的影响体现在两个方面:疫情的严重程度和持续时间。疫情过后,全球债务体系的重建将面临诸多困难。

全球货币政策空间有限,没有经济衰退的压力。疫情过后传播的可能性较小,新增病例数量的减少不会持续很久。从过去一段时间的市场表现来看,追加案例数量与国际金融市场走势(美股、原油等)高度一致。),也与铜价走势高度一致。

目前的铜价是否已经反映甚至过度反应了市场的乐观预期?所谓90%和75%的成本支持是否有效?通过修正全球铜市场的消费预期,结合全球经营和开铜矿成本,指出在铜消费前景显著提升后,当前铜价定价基本合理。后期随着疫情后的好转,铜消费预期可能会进一步提升,铜价也会暴跌以清理产能不足。

铜价下跌会导致每次疫情的严重程度相当大,以及相应区间的全球铜价。目前该站疫情后扩散可能性较小,铜价仍将面临上行压力。建议之后保持简短的思考。我们将根据最近的变化继续修改我们的观点。

1.我们为什么缺?首先详细总结了铜在再次爆发前的基本面。自去年9月以来,我们一直明显看好铜价,因为库存极低,供应结束时废铜新标准的不确定性,加工费和硫酸价格下降后冶金结束的不确定性,以及中美贸易形势恶化后改善的宏观预期。但就铜本身的资产负债表而言,1-3年内没有明显的短缺或不足,整体价格相对中性,价格不会随宏观和消费变化而波动。

只有在库存极低、供应不确定性高的背景下,涨价的概率才小。图1:全球铜优势股变化来源:金瑞期货春节后,由于脑溢血疫情,我们估计全球四地优势股将迅速达到100万吨,上周末累计已接近94万吨。随着库存的大量积累,铜价下跌的适当和不充分条件丧失了。当时,当市场普遍认为铜基本面走强,对铜价仍持悲观态度时,我们已经指出铜价已回归中性。

然后随着疫情的好转,我们依然忠于承担铜价。如果疫情好转,宏观经济走弱,市场需求走弱,价格依然会暴跌,以清理新的市场需求所赋予的产能不足。

可以发现,美股、原油和铜都与新冠肺炎肺炎全球额外发病率密切相关。如果以后全球新增案例数量减少,全球金融市场和铜很可能面临压力。图2:道指和附加案例数据来源:金瑞期货,风图3:原油和附加案例数据 主要思路是先了解春节期间按下停止键后,很多(但不是全部)生产经营活动对经济的影响有多大。

其次,这次疫情相当于几个“春节效应”(大部分,但不是全部,停产),以此来估计第一季度GDP的下降。没有其他更好的高频经济数据,因为发电量的变化趋势与经济完全一致,我们用春节期间发电量环比变化来计算。我们实地调查了这六年春节期间的用电量占比,是80%。

可以很容易的解释为,春节期间,国家假期对单个月生产活动的影响是20%。全国就业人口约为8亿,其中3亿为农民工,只有5亿人应该休假7天。如果农民工休假14天,平均休假9.6天。

一个月的经济影响是30%,但不是所有人都休假,甚至有些员工还能保持生产。网卓新闻网,除以70%,和上面说的春节对月产量影响20%完全一致。当前疫情对不同行业和地区的影响不同。广东、浙江、江苏、上海等地拒绝不迟于2月9日开工,而实际基层政府对企业开工条件要求更严格。

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所以在全国范围内,相当于至少缩短施工10-15天,相当于春节1-1.5天以上。预计一季度GDP不会被拖累6.6%-10% (20%/3 * 1,20%/3 * 1.5)。我们特别强调,GDP的快速增长和用电量不能一一对应,这样估算不太准确,但还是没有一定的参考价值。

第一季度实际GDP必须等统计局统计。(2020年2月15日)人员流动是疫情的关键,所以大多数国家都采取了不同程度的降低人员流动的措施。这些措施对供需双方都有影响,尤其是对市场需求。2020年1-2月,我国固定资产投资、社会消费品零售总额和工业增加值同比增长率分别为-24.5%、-20.5%和-13.5%,为数据发布以来的最低水平。

与中国不同,欧美经济体更依赖居民的个人消费,流动性制约了绝大多数消费,所以疫情对经济的抑制很大。疫情对经济的影响体现在两个维度上,一个是严重性,不会造成不同的政策差异来降低人员流动性,另一个是持续时间。以上两个方面相互影响。

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如果减少人员流动的政策过于有效,就不会持续更久。比如英国和瑞典虽然不严格允许人员流动,但是人员流动低的情况不会持续太久。但对人员流动有严格容忍度的国家,如中国,不会受到全球人员流动下出口案件的压力,人员流动也不会在很长时间内完全恢复到几乎长期的水平。

目前,随着全球化的发展,世界上的疫情和人员流动的完全恢复是不同的,最终战胜疫情的国家也是不同的。图5:疫情对经济影响示意图来源:未来金瑞期货疫情发展如何,何时新增病例数上报?很难预测。

我们不能硬算,根据以往国家的实际政策和疫情变化进行调整。这里采用两种方法。首先,根据一些国家的经验,在采取严格隔离措施后2-3周内报告了新增病例数。

但是问题不多。比如不同的国家或者同一个国家在不同的地区有不同的政策,不同的国家有不同的阶段。美国走到一起之后,欧洲可能会再次崛起,所以很难准确估计。很简单,悲观的假设是,目前世界上1/3到-1/2的地区已经建立了严格的控制,额外病例的数量必须至少建立一个月 同样,衡量对经济的影响非常简单。

假设今年全球平均严格,允许人们活动两周,期间经济活动减少80%,对全球经济快速增长的拖累为3%,全球经济已经进入负增长。然而,实际影响可能比这严重得多。如果人员流动性进一步上升,经济也有可能全年快速负增长。

在此之前,它必须进行动态的大幅修改。图6:全球病毒感染数据来源:金瑞期货,风灾疫情对经济的影响不仅如此。

除了人员流动性上升带来的短期影响外,中长期影响就不突出了。疫情对全球供应链,尤其是债务体系的一些影响将是不可逆转的。广义的全球债务体系不仅包括各种金融市场的定价,还包括各种微观经济个体之间的简单关系。

对于那些没有受到疫情影响的经济个体来说,债务不会面临很大的压力,压力也不会通过简单的经济关系传递到整个经济系统。疫情爆发后,修复这些受损经济个体之间的简单债务关系并不容易。这几年来,欧美各国央行一直痴迷于短期快速的经济增长和异常的货币政策,导致利率大幅上升,胜率早就降低到了普遍现象。成功率也有一个上限,就是储户选择不经过银行而自行存储存款的存储成本。

鉴于很多国家已经获得了利率,美联储在最近两次车祸中大幅降息后,也将10年期美国国债收益率设为接近0。这意味着欧美央行无法通过货币政策刺激经济。总之,即使疫情结束,全球经济的快速增长仍将面临相当大的压力。

图7: 10年期国债收益率数据来源:金瑞期货,风三。铜价的底部在哪里?我们仍然不尊重市场上流行的所谓90%和75%的分配成本支持。我们仍然采用以下定价方法:第一步是确定定价周期,第二步是研究发生的成本,第三步是研究总需求,第四步是平衡表和定价。

定价周期是价格可以调节供给的最慢周期,也是商品储存周期的最小值。铜矿的建设期一般至少为5年,储存期较长,因此铜价应反映至少5年的供需情况。公式可以用来描述铜的定价:铜价=f (x1,x2,x3 …),其中x1=一个月内均衡,x2=一年内均衡,x3=两年内均衡,以此类推。

铜价反映的是定价期内所有供求平衡的总和。定价权赋予的时间越长,价格就越低。一般来说,市场会高估离基本面太远的(比如2-3年以上)。

根据近期供需变化,市场预测未来总的供需矛盾。因此,很多时候,铜价不会受到短期现货市场供求和库存变化的影响,这与其他定价周期短的商品不同。

很多时候,铜价是在预测未来几年全球市场需求的变化,是根据所有铜矿和在建铜矿的总成本,结合市场需求预测来定价的,会刺激铜矿新增投资或产量,以清理产能不足。图8:不同市场需求假设下的全球铜平衡来源:金瑞期货图9:全球铜成本曲线来源:金瑞期货表1:疫情对全球铜平衡的影响表来源:根据金瑞期货近期疫情情况,我们将今年全球消费量下调至-4%,未来三年全球铜市场将低于5%。

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根据我们对现有和建设项目的全球总成本曲线的跟踪,为了将产能降低5%,C1铜矿的相应成本为4900美元/吨。如果疫情好转,后期消费增加,后期价格暴跌清仓 最终的支持成本各不相同,消费下降的程度也各不相同。

我们将在之前的研究报告中进行跟踪和深入研究。


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